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　　水星家紡主營(yíng)家紡產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，已構(gòu)建起以套件、被芯和枕芯等床上用品為核心的全品類產(chǎn)品矩陣。據(jù)了解，公司是家用紡織品行業(yè)龍頭企業(yè)之一，圍繞“水星”系列品牌布局，進(jìn)一步延伸打造了“水星家紡”、“水星STARZHOME”、“百麗絲”、“水星kids”等覆蓋不同消費(fèi)群體偏好的品牌系列。

　　業(yè)績(jī)堅(jiān)韌性和成長(zhǎng)性并存

　　在歷年的財(cái)務(wù)報(bào)表記載中，投研君發(fā)現(xiàn)了公司2013年至2019年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)6連增，歸母凈利潤(rùn)從0.99億元增至3.2億元，營(yíng)收從15.9億元增至30億元，兩者的復(fù)合增速分別達(dá)到21.6%、11.2%。

　　2020年至2022年公司歷經(jīng)了一定程度的波折期但影響相對(duì)有限，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)“中間高，兩端低”的特征，歸母凈利潤(rùn)分別為2.8億元、3.9億元、2.8億元，營(yíng)收分別為30.4億元、38億元、36.6億元，雖然2020年和2022年歸母凈利潤(rùn)有所回撤但與2018年水平相近，此外2021年歸母凈利潤(rùn)和營(yíng)收均創(chuàng)下了歷史新高。

　　2023年國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)逐步恢復(fù)，公司緊抓機(jī)遇聚焦被芯大品類，深入洞察消費(fèi)者需求，線上線下銷售實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升。公司全年歸母凈利潤(rùn)、營(yíng)收分別錄得3.8億元、42.1億元，毛利率報(bào)40%，其中歸母凈利潤(rùn)追平2021年水平，營(yíng)收、毛利率都攀上了新高峰。2024年一季報(bào)公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.6%至0.93億元，營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.8%至9.2億元，毛利率提升1.7個(gè)百分點(diǎn)到41.4%，三者均刷新歷史同期最優(yōu)表現(xiàn)，較快地結(jié)束了波折期的影響，可見業(yè)績(jī)堅(jiān)韌性和成長(zhǎng)性并存。

　　公司2023年的經(jīng)營(yíng)分析篇幅較長(zhǎng)，多達(dá)1.5萬(wàn)字，投研君在瀏覽后將一些“干貨”分享給大家。

　　在行業(yè)地位方面，根據(jù)歐睿信息咨詢的調(diào)研結(jié)果，水星家紡2021年-2023年連續(xù)三年被芯全國(guó)銷量第一、2023年中國(guó)兒童床品銷量第一、2022年-2023年連續(xù)兩年全國(guó)結(jié)婚床品銷量第一。通過“好被芯選水星”品牌戰(zhàn)略，公司大單品熱度實(shí)現(xiàn)了提升，嬰童、婚慶領(lǐng)域產(chǎn)品均有突破。憑借品質(zhì)和創(chuàng)新能力，公司榮獲“2023中國(guó)紡織服裝品牌競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)企業(yè)”稱號(hào)，具備行業(yè)領(lǐng)先的品牌價(jià)值及知名度。

　　在技術(shù)研發(fā)方面，公司建有技術(shù)研發(fā)中心，下轄研發(fā)中心和技術(shù)中心兩個(gè)分中心，主要致力于品牌專屬創(chuàng)新花色和款式研發(fā)設(shè)計(jì)、原材料和工藝技術(shù)的研究和開發(fā)。公司不斷追求科技化、功能性、綠色環(huán)保的產(chǎn)品屬性，將健康睡眠理念融入品質(zhì)中，連續(xù)第四年與中國(guó)家用紡織品協(xié)會(huì)、中國(guó)睡眠研究會(huì)聯(lián)合發(fā)布《中國(guó)被芯白皮書》，通過調(diào)研深入認(rèn)知消費(fèi)者對(duì)健康睡眠、睡眠質(zhì)量與被芯舒適度、功能性等方面需求匹配度，為公司被芯產(chǎn)品明確研發(fā)方向。公司技術(shù)研發(fā)以功能性紡織纖維新材料和助劑材料的研發(fā)為重點(diǎn)，自主研發(fā)的天然草本抗菌茶氨酸纖維、低致敏纖維、植物蛋白纖維、玉潤(rùn)涼感纖維、凈味放熱纖維、抗菌抑螨纖維、紅石榴纖維等材料憑借完善和穩(wěn)定的工藝品質(zhì)，成果逐步產(chǎn)業(yè)化。

　　在產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)方面，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持精品開發(fā)，圍繞品類與單品兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)維度持續(xù)深入地開展產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新，從產(chǎn)品的顏值、舒適、功能三個(gè)方面，提升產(chǎn)品性能，打造極致爆款單品，持續(xù)提升水星特色產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。通過差異化細(xì)分品牌，滿足消費(fèi)者多樣化和個(gè)性化的需求。公司自研產(chǎn)品具有抗菌防螨、吸汗排濕、散香舒緩、柔順親膚等核心健康功效助力，已完成技術(shù)轉(zhuǎn)化的科研項(xiàng)目應(yīng)用于被芯和套件等產(chǎn)品中，在上市后獲得經(jīng)銷商和消費(fèi)者的廣泛好評(píng)，科技領(lǐng)先的品牌形象得到市場(chǎng)認(rèn)可。2023年9月公司旗下“水星X”系列被芯產(chǎn)品正式亮相，新品創(chuàng)新性地運(yùn)用“三明治構(gòu)型”，選用優(yōu)質(zhì)蠶絲和鵝絨作為原材料，使得產(chǎn)品兼具極強(qiáng)保暖性和優(yōu)質(zhì)貼身感，同時(shí)在透氣性能上達(dá)到均衡狀態(tài)。

　　在銷售渠道方面，公司注重線上線下的均衡發(fā)展，2023年電商渠道銷售占比為56.7%。公司線上渠道保持了與天貓、京東、唯品會(huì)等電商平臺(tái)的長(zhǎng)期合作，同時(shí)陸續(xù)進(jìn)駐了抖音、快手、拼多多等具備高潛力的電商平臺(tái)，形成了從貨架電商到全域興趣電商的全方位覆蓋。公司線下渠道則建立了商品內(nèi)容化、服務(wù)商品化、營(yíng)銷全域化的持續(xù)發(fā)展體系，通過融入新零售模式賦能終端門店，線上向線下引流，增加產(chǎn)品觸達(dá)力，緩解線下客流波動(dòng)、消費(fèi)信心不足等客觀因素帶來(lái)的影響，并且推進(jìn)終端門店利用企業(yè)微信、視頻號(hào)、抖音、小程序等與消費(fèi)者進(jìn)行精準(zhǔn)互動(dòng)，提升入會(huì)率。

　　下面我們看一下公司的分析師關(guān)注熱度。公司在2017年11月上市，2018年開始獲得分析師關(guān)注，2018年至2023年分別獲得93、36、21、17、18、22次關(guān)注，可見雖然公司業(yè)績(jī)已有突破，但分析師關(guān)注的熱情并不算高，尚未恢復(fù)至2019年的水平，今年截至目前共收獲10次關(guān)注，投研君算是較早加入挖掘“滄海遺珠”行列中的一員。

　　東方證券的施紅梅在今年5月1日為公司作出點(diǎn)評(píng)，她提到2023年收入端如期復(fù)蘇;運(yùn)營(yíng)質(zhì)量改善。2024年公司將持續(xù)聚焦“好被芯選水星”品牌戰(zhàn)略，通過產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)投入，持續(xù)對(duì)產(chǎn)品差異化升級(jí)，提高產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。2023年和2024年Q1的毛利率持續(xù)提升，我們推測(cè)就是產(chǎn)品差異化升級(jí)帶來(lái)的結(jié)果。考慮到公司較低的估值水平，超越行業(yè)的成長(zhǎng)性以及優(yōu)良的分紅水平帶來(lái)較好股息率，我們認(rèn)為公司在2024年的市場(chǎng)環(huán)境下更具投資吸引力。中長(zhǎng)期看，公司深耕低線城市，具備深刻的消費(fèi)者洞察以及電商渠道的長(zhǎng)期積累，同時(shí)公司大眾的產(chǎn)品定位，也契合目前宏觀不確定背景下的消費(fèi)趨勢(shì)。根據(jù)年報(bào)和一季報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)并引入2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024年-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.34億元、4.92億元和5.53億元，參考可比公司，給予2024年13倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.45元，維持“增持”評(píng)級(jí)。當(dāng)前，施紅梅在南財(cái)投研通分析師評(píng)價(jià)(紡織服飾行業(yè))財(cái)務(wù)類排行榜高居季軍。

　　浙商證券的馬莉則在5月3日跟蹤了公司，她指出電商持續(xù)成長(zhǎng)性亮眼，線下復(fù)蘇性增長(zhǎng);毛利率不斷創(chuàng)新高，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯改善。我們認(rèn)為抖音等新平臺(tái)仍在快速成長(zhǎng)，同時(shí)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善之下，電商毛利率有望進(jìn)一步上行;線下方面我們預(yù)計(jì)公司正處于凈開店周期，將加強(qiáng)空白及弱勢(shì)市場(chǎng)布局，持續(xù)增長(zhǎng)值得期待。預(yù)計(jì)公司2024年-2026年實(shí)現(xiàn)收入46.4億元/50.9億元/55.6億元，同比增長(zhǎng)10%/10%/9%;歸母凈利潤(rùn)4.2億元/4.7億元/5.1億元，同比增長(zhǎng)11%/11%/10%，對(duì)應(yīng)PE 11.5/10.4/9.4倍，公司增長(zhǎng)穩(wěn)健、分紅率高，當(dāng)前估值處于歷史中低位置，維持“買入”評(píng)級(jí)。馬莉當(dāng)前在分析師評(píng)價(jià)(紡織服飾行業(yè))行情類和財(cái)務(wù)類排行榜分別位列第15名和第6名。

　　公司最新收盤價(jià)為13.26元，市凈率為1.2倍。作為國(guó)內(nèi)家紡行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司積極推進(jìn)“三橫一縱”的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)聚焦家紡主業(yè)，針對(duì)不同年齡層的消費(fèi)者構(gòu)建系列品牌矩陣，拓展軟裝紡織品品類，并做深做透“好被芯選水星”核心戰(zhàn)略，深化品牌優(yōu)勢(shì)，均衡發(fā)展線上線下渠道，有望延續(xù)良好的增速，穩(wěn)健的投資者或可逢低關(guān)注。